受化債政策和金融監(jiān)管影響，對城投而言，不僅傳統(tǒng)的融資租賃和保理等非標(biāo)融資規(guī)模大幅下降，即使現(xiàn)在連借新還舊都受到了嚴(yán)格限制，雖然資金來源受限，但列入各地今年重點(diǎn)任務(wù)的“三大工程”和“兩重”等項目，作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手，建設(shè)任務(wù)依然很重。如何在不新增隱債和保障公共利益前提下，引入社會資本方或合作方共同開發(fā)，進(jìn)而通過優(yōu)化規(guī)劃指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入方式彌補(bǔ)整體收益不足，實現(xiàn)項目落地，是各地政府和城投平臺迫切關(guān)心的事情。

鑒于此，“投資人+EPC”方式由于表現(xiàn)為“企+企”的合作形式，既能做到融資出表，規(guī)避隱債風(fēng)險，還能將公益性和經(jīng)營性項目肥瘦搭配，實現(xiàn)價值增值，成為了當(dāng)前各類基建項目拓寬項目資金渠道的首選方式。

運(yùn)作方式

“投資人+EPC”的運(yùn)作方式雖然會因為建設(shè)內(nèi)容與合作條件而有變化，但整體上來說，通常還是由城投通過法定授權(quán)或者企業(yè)項目立項方式，承擔(dān)如城市更新、片區(qū)開發(fā)、全域土地綜合整治等具體項目的“投融建管營”全周期工作。該城投后續(xù)將采用公開招標(biāo)等合規(guī)形式選定代建方、EPC總承包商，需要的話，還會由總承包商提供增信擔(dān)?；騾f(xié)調(diào)上下游出資，引入資金方作為合作方，共同組建項目公司。項目公司將具體負(fù)責(zé)項目投資、開發(fā)、建設(shè)、銷售及運(yùn)營。項目結(jié)束后，各股東按事先約定實現(xiàn)退出。

“投資人+EPC”實施難點(diǎn)

自去年P(guān)PP項目受限后，投資人+EPC模式在各地遍地開花，但是實際推進(jìn)過程中，由于政策變化和各方訴求不同，也出現(xiàn)了一些實施難點(diǎn)：

1、在化債政策嚴(yán)格監(jiān)管下，從項目前融、招投標(biāo)到后期資金使用全過程中，如何保障項目的合規(guī)性，滿足后期審計要求？

2、前期設(shè)計規(guī)劃不考慮運(yùn)營，沒有項目成本與收益的整體概念，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃不符合當(dāng)?shù)貙嶋H，最終運(yùn)營脫節(jié)、成本脫節(jié)，一地雞毛，難達(dá)預(yù)期。

3、缺乏創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)化融資思路，項目規(guī)劃缺乏可融性。比如當(dāng)前保理等非標(biāo)方式受到監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)對資本金的嚴(yán)格審核下，前期資本金如何進(jìn)入，銀行貸審會核心關(guān)注點(diǎn)是什么，如果沒有事先與金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，就無法設(shè)計項目各階段的融資計劃。4、如何打消社會資本方對項目確定性和后期的顧慮，吸引社會資本方參與。

解決路徑

1、確保合規(guī)性：項目從最初謀劃，就要嚴(yán)格滿足防范隱債要求，在項目各類合規(guī)性文件中，不得有與財政支付或擔(dān)保相關(guān)聯(lián)的情況，不得通過延期支付等變通方式，由施工單位墊資建設(shè)，不得出現(xiàn)違規(guī)擔(dān)保，明股實債、違規(guī)拆借資金等行為。

如果是片區(qū)開發(fā)或者城市更新項目，在必須凈地出讓的硬性要求下，做好土地一二級開發(fā)聯(lián)動，避免新增隱債，確保在招投標(biāo)、投融資等程序合規(guī)，以滿足后期審計要求。

2、規(guī)劃落地性：項目啟動之初，就需具備以結(jié)果為導(dǎo)向的運(yùn)營前置思維，并以此做好項目的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、業(yè)態(tài)配置等。尤其是包含醫(yī)院、學(xué)校等公益項目的片區(qū)開發(fā)項目，更要求做好項目肥瘦搭配，資源整合、項目反哺的設(shè)計。

所以無論是設(shè)計方、施工方還是運(yùn)營方，需要在收益自平衡的底層邏輯要求下，樹立整體的成本和收益的概念，在總體要服從運(yùn)營結(jié)果要求下，做好責(zé)任約束，尤其避免自說自話，只考慮自身訴求的行為。否則單純的設(shè)計規(guī)劃再完美，如果不接地氣，不考慮后期運(yùn)營結(jié)果，往往只能在項目落地的時候落得“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”的尷尬。

3、項目可融性：“投資人+EPC”模式表現(xiàn)為企業(yè)投資形式，主要債務(wù)資金來源為銀行的項目貸，這需要項目從策劃之初，就積極協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)與相關(guān)銀行展開溝通。

因為銀行的項目貸與開發(fā)貸在項目審批方面，有明顯不同。開發(fā)貸的房地產(chǎn)項目肯定是備案制，但是基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)項目投資，往往會涉及審批或者核準(zhǔn)。這要求城投在了解金融機(jī)構(gòu)要求后，盡快與上級主管部門或者發(fā)改機(jī)構(gòu)做好溝通，盡快取得可研批復(fù)，將土地指標(biāo)盡快轉(zhuǎn)入到項目業(yè)主名下。

在做好土地、規(guī)劃、環(huán)評等相關(guān)前期立項手續(xù)之外，城投還需要盡快確定項目建設(shè)規(guī)模及內(nèi)容、項目投資及資金來源方式、貸款額度及貸款使用計劃、項目資本金來源、貸款還款來源、抵押物情況等以滿足銀行審貸要求，盡快通過貸審會。

鑒于項目貸對項目資本金的審核要求，通?！巴顿Y人+EPC”模式都需要采取創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)化融資方式解決項目前期資本金問題，許多“投資人+EPC”項目會通過基金等形式來引入資金方。

這其中常見的操作路徑，會由城投設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金，通過公開招標(biāo)方式選定引入資金方。資金方會按照設(shè)置優(yōu)先股的安排，確定參與和退出路徑，基金鎖定期滿后，各參與方可以通過基金份額轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出。引入的資金方如是上下游供應(yīng)商，通常需要與其提前簽訂業(yè)務(wù)合作訂單，提供業(yè)務(wù)合作機(jī)會。

另外一個融資的核心問題，城投需要預(yù)先考慮到的是，項目如需提供外部擔(dān)保，往往會牽涉到擔(dān)保費(fèi)用，這也會整體拉高融資成本。

4、社會資本方退出方式：社會資本合規(guī)的退出方式主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。以特許經(jīng)營項目為例：常常會為社會資本方設(shè)置一個股權(quán)鎖定期，鎖定期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，這個鎖定期至少會要求項目在建設(shè)期不得轉(zhuǎn)讓，但項目進(jìn)入運(yùn)營期且運(yùn)營正常平穩(wěn)，達(dá)到一定期限后，投資人可以轉(zhuǎn)讓其在項目公司中的全部或部分股權(quán)。除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合規(guī)的退出方式還可以公司減資、回購、破產(chǎn)清算等方式。

為了增加對社會資本的吸引力，以?？谑协偵絽^(qū)甲子鎮(zhèn)全域土地綜合整治（國家級）試點(diǎn)項目為例，該項目就為社會資本方設(shè)置了一個剎車性質(zhì)的退出機(jī)制。該項目的收入主要來源為補(bǔ)充耕地指標(biāo)，由市政府向區(qū)政府購買。為了保障社會資本方收益和退出，項目約定了一個退出機(jī)制，即社會資本如果經(jīng)測算，無法在補(bǔ)充耕地指標(biāo)價格上與地方政府和實施主體達(dá)成一致的情況下，可在不認(rèn)定為違約的前提下，放棄投資。其前期投入，經(jīng)共同認(rèn)可的第三方審計后，由后續(xù)投資人補(bǔ)償。

5、施工單位：施工單位重點(diǎn)關(guān)注項目的事項目的投建比、工程/建安下浮率，是否需要項目貼息，貼息比例等。這也需要在項目前期謀劃過程中，盡快確定項目的建設(shè)規(guī)模、融資需求。

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