引言

貨幣政策大利好之后，我們還需觀察財政政策的協(xié)調(diào)配合力度，對經(jīng)濟企穩(wěn)的影響。本文將從以下三個方面分析接下來財政政策發(fā)力的方向：

1、專項債資金是否會用于存量房收儲

受制于地產(chǎn)行業(yè)不斷下滑，存量房收儲政策推進節(jié)奏未達預(yù)期，未來專項債用途是否會擴大，用于存量房收儲？

2、土儲專項債會否重啟

城投拿地未開工面積已經(jīng)近3.3億平方米，如何加快土地收入回籠，除了“允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地”之外，是否會允許土儲專項債的重啟？

3、特別國債會否加碼

近日，不斷有專家提出加碼特別國債的支持力度，在貨幣政策之后，財政端會否加大特別國債發(fā)行力度？

降準、降息、降利率、降首付，央行一攬子貨幣組合政策，于9月24日國新辦舉行的新聞發(fā)布會時公布。在“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”的要求和美聯(lián)儲降息提供了更多政策騰挪的空間利好背景下，本次多箭齊發(fā)的貨幣政策端可謂利好盡出，但本輪大禮包對后期穩(wěn)定內(nèi)需能產(chǎn)生多大的影響，可能還需進一步觀察后續(xù)財政政策的協(xié)調(diào)配合力度。二十大報告強調(diào)要“加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”，因為財政政策作為宏觀經(jīng)濟治理體系下兩大支柱之一，在提振有效需求，穩(wěn)定經(jīng)濟預(yù)期方面同樣發(fā)揮著不可替代的作用，而財政政策和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力的“組合拳”，也將能更好助推經(jīng)濟回穩(wěn)，也有可能進一步形成新的市場機會。

政策思路：從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變

每一輪刺激政策之后，人們都很容易拿2008年的4萬億刺激計劃與之做比較，畢竟2008年的政策刺激之后，次年的基建增速就反彈到了驚人的42.2%。那么本輪政策會不會是2008年的又一輪的抄作業(yè)呢？

實際上由于2008年以來的基建投資帶來的盲目鋪攤子和地方債務(wù)不斷攀升的負面效應(yīng)，當前財政投資模式已經(jīng)做了相應(yīng)調(diào)整。尤其在一攬子化債政策約束下，許多地方政府投資項目，也受到了嚴格的限制。同時受制于財政收入下降、優(yōu)質(zhì)項目稀缺，近年來財政擴張力度較以往也明顯下降。但是化債的目的并不是意味著要“躺平”，而是為了更好地發(fā)展，而高質(zhì)量的基建投資，不僅能更好化解地方債務(wù)風險，也能更好促進經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。

之前還有人爭論究竟該擴大基建投資還是刺激消費，實際上，投資和消費并不是非此即彼、水火不容的矛盾對立關(guān)系，反而基建投資可以創(chuàng)設(shè)更多消費場景，而消費的復(fù)蘇也會帶來更多基建投資的需求。從去年7月份《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》的發(fā)布，到其后加快推進“三大工程”的戰(zhàn)略部署，和今年的超長期特別國債對農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移市民化的重視，以及兩個月前發(fā)布的《深入實施以人為本的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計劃》。我們通過一系列政策的梳理，可以看到當前基建投資思路已經(jīng)不再是當年“鐵公基”等大規(guī)模基建下，單純追求“量”的撒胡椒面似的“雨露均沾”，而是希望通過基建投資，能夠改善有效需求和釋放消費潛力，真正提振經(jīng)濟“質(zhì)”的提高。

如果到2029年的時候，城鎮(zhèn)化率能夠如期提升到70%的話，那就有望會新增2.5億新市民的基礎(chǔ)公共服務(wù)的需求，如果能通過基建投資滿足農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口在住房、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)的基本需求，全面落實農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口基本養(yǎng)老和醫(yī)療的市民化待遇，那么也必然會釋放出衣食住行、裝修、家具、通信、教育、文化和娛樂領(lǐng)域等方面的巨量消費需求。

所以近日，前國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任，劉世錦就曾提出“由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供”。這樣一方面可以穩(wěn)定房地產(chǎn)發(fā)展，另一方面也可以幫助新市民在城鎮(zhèn)安居樂業(yè)，刺激消費需求。

專項債資金是否會用于存量房收儲

關(guān)于存量房收儲的政策，其實早在去年就已經(jīng)啟動，2023年1月份，央行就曾推出針對鄭州、重慶、濟南等8個試點城市的“租賃住房貸款支持計劃”，額度為1000億元。今年“5.17”地產(chǎn)新政后，央行在此基礎(chǔ)上，又設(shè)立了3000億元保障性住房再貸款，支持地方國有企業(yè)收購已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障性住房。發(fā)放對象包括21家全國性銀行。中國人民銀行將按照貸款本金的60%發(fā)放再貸款。

盡管各方積極配合該項政策落地，但在實際推進過程中，受制于地產(chǎn)行業(yè)不斷下滑，政策推進節(jié)奏事實上并沒有達到預(yù)期。這背后原因一方面是國企提出的收購價格很難與房企達成共識，另外房租租金收益不斷下滑也會導(dǎo)致國企投資收益率低于融資成本的倒掛現(xiàn)象。

所以為了盡快推進該項政策落地，本次國新辦發(fā)布會針對保障房政策又進一步提出“將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%”。

除了貨幣政策持續(xù)加碼之外，市場一直有呼聲，支持擴大專項債資金使用范圍，用于存量房收購，畢竟相較于銀行貸款、基金、Reits等融資渠道之外，專項債資金的融資成本是更具有吸引力的。

財政、貨幣政策相配合加快土地收入回籠

當前土地出讓收入下滑，是地方財政收入疲軟的主因。其中原因一方面是企業(yè)拿地熱情下降，另一方面，則是因為過去幾年，城投公司為了“托底”地價，曾經(jīng)頻頻大舉“掃貨”土地市場，在房地產(chǎn)市場遇冷的背景下，導(dǎo)致大量土地無法開發(fā)。城投拿地的行為也被調(diào)侃成了“拿地一時爽，事后難收場”的尷尬。CRIC數(shù)據(jù)顯示，目前，城投拿地未開工面積已經(jīng)近3.3億平方米。土地無法開發(fā)也就意味著政府土地收入無法回籠，如何打通存量土地盤活利用堵點，是本輪政策發(fā)力的關(guān)鍵點。

本次國新辦發(fā)布會提出“支持收購房企存量土地。在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。在必要的時候，也可以由人民銀行提供再貸款支持”。

本段話其實就透露出如何通過財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，加快土地收入回籠的政策思路。

如何處置城投手里囤積的待開發(fā)土地，最理想的方式是幫助其盡快轉(zhuǎn)手賣掉。那么地方政府通過專項債資金，將城投手里的土地收回，顯然是從路徑端，比較容易落地的方式。可2019年9月，為了抑制房地產(chǎn)過熱發(fā)展下，城投公司違規(guī)新增隱債的問題，國務(wù)院常務(wù)會議就已經(jīng)叫停了土儲專項債的發(fā)行，明確“專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”。

今年6月份，自然資源部會同國家發(fā)展改革委等部門針對當前盤活房地產(chǎn)存量土地存在的利用難、轉(zhuǎn)讓難、收回難等問題，提出收回收購?fù)恋赜糜诒Ｕ闲宰》康?，可通過地方政府專項債券等資金予以支持。該項政策被很多人認為是土儲專項債的重啟，但是“地方政府回購存量土地”的“熟地”與土儲要求的土地一級開發(fā)的“生地”還是存在很大差別，所以土儲專項債是否要重啟仍然存在不少爭議。本次國新辦發(fā)布會提出的“將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎(chǔ)”，還有待后續(xù)政策的進一步解讀。除了財政端的專項債資金，另一方面如何鼓勵企業(yè)端通過金融機構(gòu)借貸來收購?fù)恋匾彩钦甙l(fā)力的一個重要方向。土地開發(fā)資金的來源一直是政策監(jiān)管的重點區(qū)域，2003年6月，中國人民銀行就曾下發(fā)《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，要求金融機構(gòu)“在加強房地產(chǎn)開發(fā)貸款管理、引導(dǎo)規(guī)范貸款投向，嚴格控制土地儲備貸款的發(fā)放”。而且自2014年《預(yù)算法》出臺以來，土儲市場化的信貸融資方式已經(jīng)被直接叫停，所以銀行貸審對于將貸款用于土地以及開發(fā)一直視為重點審核的方向。本次國新辦發(fā)布會提出“支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地”，也是政策端一大突破。

特別國債會否加碼？

雖然本次發(fā)布會并沒有直接提到特別國債發(fā)行的相關(guān)事宜，但是考慮到去年2023年9月央行降低法定存款準備金率25個基點后，隨后10月財政宣布就新增1萬億國債，做特別國債管理。這樣一個財政和貨幣協(xié)調(diào)配合的經(jīng)驗，使得我們對四季度會否仍將啟動新一輪國債，有所期待。

今年超長期特別國債發(fā)行以來，地方上已經(jīng)申報了三個批次，并且上半年累計發(fā)行超長期特別國債達到了2500億元。未來是否還會再有增發(fā)國債的必要性呢？

近日劉世錦和李迅雷兩位專家都提到發(fā)行超長期特別國債作為經(jīng)濟刺激的主要籌措資金的必要性，其中劉世錦提到在一到兩年時間內(nèi)，形成不低于10萬億的經(jīng)濟刺激規(guī)模。而李迅雷也提出每年發(fā)5萬億，10年發(fā)50萬億超長期特別國債，加大中央加杠桿的力度。

今年已落地的萬億國債資金，在支持消費品以舊換新等方面，對消費回暖產(chǎn)生了積極效應(yīng)，后續(xù)財政政策是否還會加碼，我們也可以拭目以待。

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