五、化債

長生劍：天上白玉京，五樓十二城。仙人撫我頂，結(jié)發(fā)受長生。

長生劍源自李白《經(jīng)亂離后天恩流夜郎憶舊游書懷贈江夏韋太守良宰》中“天上白玉京，十二樓五城。仙人撫我頂，結(jié)發(fā)受長生。”，其后蘇軾的《過大庾嶺》也有“浩然天地間，惟我獨也正，仙人撫我頂，結(jié)發(fā)授長生?！?/p>

今年7月政治局會議提出“一攬子化債方案”后，此次化債的力度、進度、效果和各方重視程度都更具針對性，目前通過各個化債措施的落地，已經(jīng)顯著的緩解了地方債務(wù)風(fēng)險。與2015年、2018年和2021年前三輪化債的總體原則不同的是，此次化債，不再單純追求隱性債務(wù)總量或余額清零，而是“以時間換空間”作為基本原則，通過金融展期等方式，保證利息滾續(xù)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，實現(xiàn)風(fēng)險總體可控的目標(biāo)。

本次一攬子化債措施的一個重要手段就是特殊再融資債券為主的債務(wù)置換，特殊再融資債券的核心是使隱性債務(wù)顯性化，今年9月底以來，合計20個省份和地區(qū)，已經(jīng)發(fā)行的特殊再融資債券金額超過1.3萬億元。除了特殊再融資債券之外，今年四季度發(fā)行的萬億國債，由于全部通過轉(zhuǎn)移支付安排，本息由中央承擔(dān)，也有效緩解了地方債務(wù)的壓力。但長遠看，特殊再融資治標(biāo)不能治本，解決隱債的核心還是需要通過城投轉(zhuǎn)型增強自身的造血能力。

六、城投轉(zhuǎn)型和3899名單

離別鉤：最好的相聚是別離

“人生若只如初見，何事秋風(fēng)悲畫扇”，有時候分離是為了更好的相聚，正如有時候撤退也是為了積蓄更多的力量。一心想當(dāng)漢中王的劉邦，拿下咸陽后又迅速撤退，才實現(xiàn)了日后大漢天子的蛻變。

十月份以來，一份國辦密發(fā)的“某文”攪動了城投轉(zhuǎn)型的一池春水，根據(jù)這份文件的核心精神和沸沸揚揚的3899借新還舊名單，未來列入名單的城投，融資的屬性將受到嚴(yán)格的約束，只能借新還舊?？梢哉f上了這個名單上的城投就被戴上了融資的腳鐐，以后只能對存量債務(wù)做出化解。但是從另一個角度來看，由于城投信仰的根深蒂固，列入名單的城投企業(yè)反而又有了一種黃袍加身的金邊認證，市場對其的認可度有可能不降反升。

但是無論怎么變化，各方都認可的一個共識就是未來的城投轉(zhuǎn)型已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)！在化債的大背景下，未來城投轉(zhuǎn)型的核心在于理順政府與市場的關(guān)系。其路徑大致有：

1、建筑工程：對于城投來說，本身“委托代建”已經(jīng)是駕輕就熟的工作，向建筑工程企業(yè)轉(zhuǎn)型的話，向上可以賺取施工利潤，向下可以增強運營能力，提供物業(yè)和停車場管理等服務(wù)。

2、公用事業(yè)轉(zhuǎn)型：憑借相關(guān)資源和政策的傾斜，城投向供、水、電、熱、氣等公用事業(yè)轉(zhuǎn)型本身具有諸多便利。但是，按照PPP新機制的要求，項目采用特許經(jīng)營模式的話，城鎮(zhèn)供水、供氣、供熱項目、污水處理、管網(wǎng)項目，民營企業(yè)原則上占股不低于35%。

3、向商業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、投資類等經(jīng)營性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：城投企業(yè)本就是產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)的主力軍，而房地產(chǎn)下行期間，城投又積累了大規(guī)模的土地資產(chǎn)，向房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域延伸，城投本身具有得天獨厚的條件。

七、投資人+EPC+O

太極：圓融貫通 虛實相濟 手撥云霧呈天日，陰陽運動踏平川

“無忌，我教你的還記得多少？”“回太師傅，我只記得一大半”“那，現(xiàn)在呢？”“已經(jīng)剩下一小半了”“那，現(xiàn)在呢？”“我已經(jīng)把所有的全忘記了！”“好，你可以上了…”今年城中村改造、城鎮(zhèn)化改造、鄉(xiāng)村振興等項目加速實施后，各地都尋求開展將公益性項目和經(jīng)營性項目打包實施的片區(qū)綜合開發(fā)模式。而“投資人+EPC+O”的模式無疑成了首選。其實“投資人+EPC+O”的源起是規(guī)避《政府投資條例》對“施工單位不得對政府投資項目墊資實施”的硬性規(guī)定，以及當(dāng)前對于防范違規(guī)隱債、BT方式舉債、政府擔(dān)保等違規(guī)行為的現(xiàn)實需要，才應(yīng)運而生。根據(jù)招投標(biāo)法相關(guān)條例，“投資人+EPC+O”模式下，是可以實現(xiàn)招引投資人和工程招標(biāo)“兩標(biāo)并一標(biāo)”的。在此模式下，無論實施主體還是第三方擔(dān)保都是市場化的企業(yè)平臺，體現(xiàn)的是企業(yè)作為投資人自擔(dān)風(fēng)險的投資行為。作為投資方自然要承擔(dān)項目融資的責(zé)任，也順理成章地規(guī)避了政府投資條例對墊資施工的限制。市場上對于真假“投資人+EPC+O”的項目一直有爭論，但是真的“投資人+EPC+O”的底層邏輯一定是能夠?qū)崿F(xiàn)收益自平衡的項目。既然是投資人投資，投資目的一定是要獲取相應(yīng)的經(jīng)營利潤的，也就是說只有項目具有經(jīng)營性且能實現(xiàn)項目收益自平衡，后期才不會產(chǎn)生政府財政補貼，才能從根本上規(guī)避隱性債務(wù)的嫌疑。

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